中國經濟網編者按：12月23日，比音勒芬服飾股份有限公司(下稱“比音勒芬”)正式登陸深圳證券交易所掛牌上市，股票代碼為：002832。公司主要從事自有品牌比音勒芬高爾夫服飾的研發設計、品牌推廣、營銷網絡建設及供應鏈管理。產品分為專業高爾夫系列和生活休閑系列。比音勒芬本次募集資金凈額為62,407.70萬元用于營銷網絡建設項目、信息系統提升建設項目及補充流動資金。

公開資料顯示，比音勒芬于4月15日發布最新招股書。8月19日，首發申請獲通過。12月14日，比音勒芬進行申購，申購代碼：002832，申購價格：26.17元，單一帳戶申購上限10500股，申購數量500股整數倍。頂格申購需配市值10.50萬元，主承銷商為安信證券股份有限公司。比音勒芬本次A股公開發行的股份數為2667萬股，網上最終發行數量為2400萬股，占本次發行總量90%。，本次發行價格人民幣26.17元/股，市盈率為22.99倍。網上發行最終中簽率為0.0242527744%。逾7.5萬股遭投資者棄購，其中網下投資者放棄認購數量10,591股，未足額繳款的股份數量64,386股。股價走勢來看，比音勒芬自12月23日上市以來，連續四個交易日漲停，截止12月28日收報50.16元。

據證監會網站消息，主板發審委在2016年第127次會議審核結果公告中對比音勒芬提出諸多問詢。如：請發行人代表進一步說明：(1)發行人實際控制人股權被凍結的最新進展情況，杰暉融資擔保有限公司(以下簡稱杰暉公司)相關訴訟糾紛引起的股權凍結事項是否可能導致發行人實際控制人變更；(2)杰暉公司虛報注冊資本案件的具體案情和最新進展情況，發行人實際控制人是否存在因該案而涉嫌犯罪被公安機關立案偵查的情況。請保薦代表人說明對上述事項的核查情況，并對上述情況是否符合《首次公開發行股票并上市管理辦法》第十二條、十六條的相關規定發表核查意見。

最新招股書顯示，2013年度、2014年度、2015年度、2016年1-9月，公司營業收入分別為5.67億元、6.50億元、7.54億元、6.06億元。凈利潤分別為0.96億元、1.08億元、1.23億元、1.05億元。應收賬款分別為2643萬元、3353萬元、4138萬元、3299萬元。存貨金額分別為1.59億元、1.68億元、1.93億元、2.39億元。公司坦言還存在存貨余額較大、市場競爭、凈資產收益率被攤薄、募投項目實施與經營等風險因素。

2016年1-9月，公司營業收入60,591.76萬元，較上年同期增幅為11.50%，凈利潤為10,521.59萬元，較上年同期增幅為8.07%。公司2016年營業收入預計在83,000萬元至86,500萬元之間，較上年同期增幅在10%至15%之間，2016年凈利潤預計在12,800萬元至13,500萬元之間，較上年同期增幅在4%至10%之間。

據《經濟觀察報》報道，最新招股書顯示，公司實際控制人謝秉政、馮玲玲夫婦因為卷入了參股的杰暉融資擔保有限公司(下稱“杰暉公司”)借款糾紛，而被凍結了800萬股(兩者各凍結400萬股)比音勒芬公司股份，涉案金額約6200萬元。最新的一次實名舉報發生在4月27日，謝俊林、梁澤敏、胡晉旗等三位債權人來到北京，向證監會遞交了實名舉報書，稱比音勒芬招股書虛假披露，以及作為實際控制人之一的馮玲玲涉嫌抽逃杰暉公司的注冊資本金。最終，杰暉公司產生了50宗借款訴訟，涉案金額1.94億元(比音勒芬招股書中有披露)，其中16宗案件(涉案金額0.62億元)將謝秉政、馮玲玲列為了共同被告。

2008年12月，作為比音勒芬實際控制人之一的馮玲玲，與自然人楊曉玲一起出資5000萬元成立了廣州中聯投資擔保有限公司(杰暉公司前身)，主要從事小額貸款擔保。其中，馮玲玲出資4750萬元，占股95%；楊曉玲出資250萬元，占股5%。舉報人謝俊林介紹，2012年2月，其通過委托人李碧華，與杰暉公司總經理楊曉暉、杰暉公司簽訂三方協議，借款1360萬元，月息為3.7%(年化利率達44.4%)，借款期限3個月，逾期違約金每日千分之一。后來，這筆高利貸借款最終成了壞賬。而比音勒芬方面則稱，這筆高息借款，是謝俊林與楊曉暉、杰暉公司之間的糾紛，作為公司實際控制人之一的馮玲玲女士，早在2010年9月，通過不斷轉讓將其在杰暉公司的持股份額降至了10%。

據《大眾證券報》報道，公司存貨金額高于凈利潤。與同行業上市公司相比，2013年至2015年，卡奴迪路存貨金額占總資產比例分別為19.74%、22.34%、17.24%，凱撒股份的存貨金額占總資產比例分別為21.86%、21.34%、12.38%。據《證券市場周刊》報道，朗姿股份存貨分別為5.81億元、5.58億元和4.86億元，存貨占總資產比重分別為22.87%、19.26%和17.43%。比音勒芬存貨占總資產比重遠遠高于同行業上市公司。

據《投資者報》報道，2013年~2015年，公司關閉門店48家、51家及45家，關店率分別為51%、56%及51.7%。此次公司募資主要用于三個項目的建設，其中用于營銷網絡建設項目的資金就占到總募集資金額的83%。這部分資金將用于門店的繼續布局上。這不禁令人質疑在這樣的情況之下，將募集資金大量用于這方面，是否有讓投資者為公司門店的開張及關閉實驗買單之嫌？

針對上述情況，中國經濟網記者致電比音勒芬董秘辦公室，截至發稿，對方未予回復。

公司專注高爾夫服飾生產

公司主要從事自有品牌比音勒芬高爾夫服飾的研發設計、品牌推廣、營銷網絡建設及供應鏈管理。公司產品定位于高爾夫運動與時尚休閑生活相結合的細分市場，目標群體為高爾夫愛好者以及認同高爾夫文化、著裝傾向于高爾夫風格的中產收入以上消費人群，產品類別分為專業高爾夫系列和生活休閑系列。

自設立以來，公司立志做“中國高爾夫服飾領軍品牌”。比音勒芬品牌經過多年發展，在高爾夫服飾市場已具有一定的品牌影響力和知名度。截至2015年12月31日，本公司共有601家銷售終端門店，主要位于國內大型高端商場、主要機場、知名高爾夫球會所等，覆蓋了國內主要城市的核心商圈。

公司產品分為專業高爾夫系列和生活休閑系列。按照產品品類來劃分，公司產品分為上衣類(包括T恤、針織衫、襯衫、開衫、背心等)、下裝類(包括長褲、短褲、裙子)、外套類(包括風衣、尼克服、棉服、夾克、毛衣、羽絨服、大衣、皮衣等)和其他類(包括包、鞋、皮帶、帽子、手套、內衣、襪子、圍巾、鞋等)。自設立以來，公司主營業務未發生變化。

紡織服裝是我國消費品三大支柱產業之一。通過20多年的發展，中國已經成為世界上最大的服裝消費國、生產國和出口國。長期以來，國內服裝企業主要以貼牌的方式參與市場競爭，自主品牌較少，產品附加值較低，企業競爭力較弱。隨著品牌意識的不斷提升，國內一些優秀的服裝企業開始注重服裝品牌的培育和發展。經過不斷的探索和積累，這些企業在服裝品牌運營、產品開發、技術、人才等方面已經具備較強的競爭實力，開始以自主服裝品牌參與市場競爭，并逐漸成長壯大。

經營業績與可比公司存在背離情況

據證監會網站消息，8月19日，主板發審委在2016年第127次會議審核結果公告中對比音勒芬提出諸多問詢。

1、請發行人代表進一步說明：(1)發行人實際控制人股權被凍結的最新進展情況，杰暉融資擔保有限公司(以下簡稱杰暉公司)相關訴訟糾紛引起的股權凍結事項是否可能導致發行人實際控制人變更；(2)杰暉公司虛報注冊資本案件的具體案情和最新進展情況，發行人實際控制人是否存在因該案而涉嫌犯罪被公安機關立案偵查的情況。請保薦代表人說明對上述事項的核查情況，并對上述情況是否符合《首次公開發行股票并上市管理辦法》第十二條、十六條的相關規定發表核查意見。

2、請保薦代表人進一步說明選取行業可比公司的具體依據，報告期內發行人的經營業績與可比公司存在的背離情況是否符合行業趨勢及發行人實際經營情況的核查依據、過程及結論。

3、請發行人代表結合存貨及相關跌價準備計提的內部控制制度和報告期各期末存貨在后續年度的實際銷售情況，進一步說明存貨跌價準備計提比例的適當性和計提跌價準備的充分性。請保薦代表人說明核查情況。

4、請發行人代表進一步說明直營店所使用的經營場所的產權是否存在法律瑕疵，該等情形對發行人經營及財務狀況的影響情況，發行人有無相應的補救措施。請保薦代表人說明核查情況。

5、請發行人代表結合員工繳納社保及住房公積金的基數、實際繳納總額及公司的員工收入總額等情況，進一步說明發行人是否依法足額為員工繳納保及住房公積金的情況，發行人報告期內對公司利潤及經營影響和相關補救措施。請保薦代表人說明對上述問題的核查情況。

6、請發行人代表進一步說明將謝秉政、馮玲玲兩人均認定為發行人控股股東的原因。請保薦代表人說明核查情況。

另外，發審委在首發申請反饋意見中也指出，請保薦機構和發行人律師核查說明：杰暉公司的股東構成、實際控制人、經營狀況等基本情況；發行人實際控制人謝秉政、馮玲玲與杰暉公司是否存在持股或其他關聯關系；杰暉公司是否存在涉訴案件，涉訴案件的具體情況，相關涉訴案件與發行人股東的關系；發行人實際控制人持有發行人股份是否存在被查封凍結的情況，說明查封的標的額及查封原因；請保薦機構說明杰暉公司及相關糾紛是否對本次發行條件構成障礙。

據招股說明書披露，近三年年末，庫存商品在存貨賬面余額中所占的比重分別為91.09%、93.29%和96.49%，庫存商品跌價準備占當期期末存貨賬面余額的比重分別為0.84%、0.78%和1.61%，與同行業上市公司的存貨跌價準備計提水平相比較低。請在招股說明書“管理層討論與分析”章節分析并補充披露：(1)按照產品品牌種類分別披露庫存商品的數量、金額、庫齡，并分析報告期各期的變化及原因；請結合生產模式、銷售模式、銷售周期及直營店數量等因素，對比同行業上市公司存貨占比及存貨周轉率情況，分析并披露報告期各期末存貨余額變化及原因；(2)報告期各期末存貨跌價準備的測試過程、計提情況及依據，并結合產品銷售周期、商品庫齡情況，說明報告期各期末存貨跌價準備計提是否充分；(3)主要直營店和加盟店報告期各期末的存貨余額。針對存貨余額較大的店鋪，分析并比較單位面積的存貨金額。請保薦機構及會計師說明所采用的盤點程序和存貨跌價準備測試程序，并判斷程序是否恰當和充分。

實控人遭舉報 部分股份被凍結

據《經濟觀察報》報道，比音勒芬的最新招股說明書顯示，公司實際控制人謝秉政、馮玲玲夫婦因為卷入了參股的杰暉融資擔保有限公司(下稱“杰暉公司”)借款糾紛，而被凍結了800萬股(兩者各凍結400萬股)比音勒芬公司股份，涉案金額約6200萬元。最新的一次實名舉報發生在4月27日，謝俊林、梁澤敏、胡晉旗等三位債權人來到北京，向證監會遞交了實名舉報書，稱比音勒芬招股書虛假披露，以及作為實際控制人之一的馮玲玲涉嫌抽逃杰暉公司的注冊資本金。

2008年12月，作為比音勒芬實際控制人之一的馮玲玲，與自然人楊曉玲一起出資5000萬元成立了廣州中聯投資擔保有限公司(杰暉公司前身)，主要從事小額貸款擔保。其中，馮玲玲出資4750萬元，占股95%；楊曉玲出資250萬元，占股5%。舉報人謝俊林(同時也是債權人的委托律師)稱，杰暉公司總經理楊曉暉(楊曉玲之弟)介紹其與謝秉政夫婦認識之后，謝秉政對她表示，杰暉公司是他們在比音勒芬之外所控制的一個融資平臺公司，專門從事資金拆借生意。

謝俊林介紹，2012年2月，其通過委托人李碧華，與杰暉公司總經理楊曉暉、杰暉公司簽訂三方協議，借款1360萬元，月息為3.7%(年化利率達44.4%)，借款期限3個月，逾期違約金每日千分之一。后來，這筆高利貸借款最終成了壞賬。而比音勒芬方面則稱，這筆高息借款，是謝俊林與楊曉暉、杰暉公司之間的糾紛，作為公司實際控制人之一的馮玲玲女士，早在2010年9月，通過不斷轉讓將其在杰暉公司的持股份額降至了10%。

創始人馮玲玲在創辦杰暉公司一個月之后的2009年1月份，分別將股權轉讓給了楊曉玲(持股30%)、楊曉玲的弟弟楊曉暉(持股20%)，自然人呂戈杰(30%)，自己手上僅僅保留20%的股權。

最終，杰暉公司產生了50宗借款訴訟，涉案金額1.94億元(比音勒芬招股書中有披露)，其中16宗案件(涉案金額0.62億元)將謝秉政、馮玲玲列為了共同被告。不止一位債權人堅持稱，謝秉政夫婦實際上是杰暉公司后臺的實際控制人，楊曉玲、楊曉暉、呂戈杰等主要股東均隱而不見。

據《北京青年報》報道，此前比音勒芬的實際控制人謝秉政夫婦已經被債權人王勇實名舉報過一次。2015年3月，署名為王勇的債權人實名舉報比音勒芬，并向證監會發行監管部、中紀委證監會巡視組、廣東證監局等部門遞交了舉報材料。在舉報信中，王勇稱比音勒芬的實際控制人謝秉政、馮玲玲夫婦涉嫌抽逃杰暉公司巨額出資，并以該公司為融資平臺，大量騙取社會資金。因涉及相關訴訟案件，馮玲玲、謝秉政所持有的部分比音勒芬股權已被司法查封。

招股說明書所顯示的則是另一番說法：2015年7月，廣州市公安局決定對杰暉公司虛報注冊資本予以立案偵查。保薦機構于2015年9月10日向廣州市公安局經濟犯罪偵查支隊提交了《關于向公安機關了解杰暉融資擔保有限公司涉及案件情況的函》。2015年9月25日，廣州市公安局經濟犯罪偵查支隊向保薦機構出具了《廣州市公安局經偵支隊關于杰暉融資擔保公司涉及案件情況的復函》。復函稱，“馮玲玲在杰暉融資擔保有限公司的出資從2008年12月的1000萬元人民幣增加至2011年7月的3500萬元人民幣，均為真實出資，暫未發現馮玲玲本人有抽逃出資的行為”；“馮玲玲是該公司的股東，但未擔任其他職務，未參與杰暉公司的經營管理”。

存貨金額高于凈利潤 存貨占比遠高于同行

據《大眾證券報》報道，2013年到2015年，比音勒芬的存貨金額15945.59萬元、16796.97萬元和19340.73萬元，占總資產比例分別為35.19%、30.78%和28.26%。公司存貨包括原材料、委托加工物資和庫存商品。其中，原材料主要為生產服裝所需的面輔料，委托加工物資為發運至成衣廠的原材料，庫存商品包括公司倉庫中的完工入庫服裝和直營店的當季備貨服裝。存貨構成中庫存商品所占比重較大。近三年年末，庫存商品在存貨賬面余額中所占的比重分別為93.29%、96.49%和95.53%。而在2013年至2015年，比音勒芬凈利潤分別為9587.56萬元、10750.46萬元、12319.02萬元，可以看出，公司同期存貨金額也遠超凈利潤。

與同行業上市公司相比，今年3月更名為摩登大道的服裝企業卡奴迪路(002656)，在2013年末至2015年年末存貨金額占總資產比例分別為19.74%、22.34%、17.24%；另一家高端服裝企業凱撒股份在2013年末至2015年年末存貨金額占總資產比例分別為21.86%、21.34%、12.38%。據《證券市場周刊》報道， 朗姿股份2013-2015年總資產分別為25.41億元、28.98億元和27.89億元，存貨分別為5.81億元、5.58億元和4.86億元，存貨占總資產比重分別為22.87%、19.26%和17.43%。不難發現，比音勒芬存貨占總資產比重遠遠高于同行業上市公司。

據《長江商報》報道，比音勒芬近三年的凈利潤，分別為8597.6萬元、1.08億元、1.23億元。公司存貨金額高于凈利潤。而分析庫存商品形成的原因，比音勒芬稱，直營店備貨是導致公司期末庫存商品較大的主要原因。直營模式下，公司根據店面規模來配置足夠款式、尺碼的服裝，從物流倉庫發往直營店鋪，該部分服裝始終作為公司庫存商品處理。直營店鋪從2013年的200家上升到2015年末的280家，直營店鋪的備貨需求導致公司庫存商品的期末金額較大，并且逐年增加。銷售庫存商品，比音勒芬采用打折的方式。招股說明書顯示，報告期內，過季商品的銷售額分別為9080.06萬元、1.17億元、1.39億元，分別占總營業收入的16.01%、18.02%及18.44%。

對于不斷攀升的存貨余額，比音勒芬稱，高端品牌服裝企業存貨占資產總額比重較高以及存貨周轉率偏低，是與高端品牌服裝企業的經營模式相適應的。但是若在未來的經營中，因市場環境發生變化或競爭加劇導致存貨積壓和減值，會對公司經營造成不利影響。

存貨不斷上漲的同時，比音勒芬的應收賬款也以較快的方式增長。據招股說明書透露，近三年年末，比音勒芬應收賬款凈額分別為2642.58萬元、3353.37萬元和4138.06萬元，增長幅度超過56%。比音勒芬稱，公司采取直營和特許加盟相結合的銷售模式，在特許加盟模式中，公司一般采取在加盟商全額預付款后安排發貨。公司應收賬款主要來源于直營銷售模式下的貨款結算方式。“近三年年末，公司應收賬款賬齡絕大部分均在1年以內，應收賬款的質量較好。”對于應收賬款，比音勒芬態度樂觀，從客戶構成來看，應收賬款的主要客戶為與公司有著長期合作關系的國內知名商場，應收賬款回收可能性高。

關店144家仍繼續募資擴張

據《投資者報》報道，比音勒芬此次募集資金6.24億元，主要用于三個項目的建設：營銷網絡建設項目5.21億元、信息系統提升建設項目5383萬元、補充流動資金5000萬元。其中，用于營銷網絡建設項目的資金就占到總募集資金額的83%。這部分資金將用于門店的繼續布局上。

據招股說明書透露，比音勒芬在終端銷售渠道建設方面，主要采用直營和加盟相結合的模式。具體來說，在一、二線城市的核心商圈、機場、知名高爾夫球會會所開設直營店；在其他城市的高檔商圈開設加盟店。截至2015年底，公司就在全國31個省、直轄市、自治區開設了601個終端門店，其中直營店280個，加盟店321個。報告期內，比音勒芬分別新增門店94家、90家及87家，增長速度保持在7.5%左右。不過，與此同時，公司也關閉門店48家、51家及45家，關店率分別為51%、56%及51.7%。

對于關店率居高不下的原因，比音勒芬稱，“關閉門店主要是因為三方面原因：商場整體裝修或關閉；商圈轉移，門店經營不善；合同到期未續約。”不過，這不禁令人質疑公司在布局門店時計劃是否周全，若門店關閉率一直居高不下，是否反映了公司在銷售渠道布局方面能力不足或理念存在偏差？在這樣的情況之下，還將募集資金大量用于這方面，是否有讓投資者為公司門店的開張及關閉實驗買單之嫌？

此外，大量鋪設門店，建立直營及經銷網絡，將大大增加管理難度和人力成本。而且，意圖采取這種廣撒網的方式來擴大銷量提高營收及利潤能否取得理想的效果，仍然需要市場考驗。