中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：日前，主營煙標(biāo)印刷的貴州永吉印務(wù)股份有限公司在上交所上市，掛牌上市，公開發(fā)行股份4,216萬股，股票代碼為603058，證券簡稱“永吉股份”，保薦機(jī)構(gòu)為英大證券。

數(shù)據(jù)顯示，永吉股份2013年至2016年1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為34,509.31萬元、35,070.19萬元、32,876.34萬元、22,403.90萬元；實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為9,671.25萬元、9,258.78萬元、9,125.00萬元、6,726.40萬元。

數(shù)據(jù)可見，永吉股份近年來業(yè)績下滑。公司表示，煙標(biāo)印刷的下游為卷煙生產(chǎn)企業(yè)，因而煙標(biāo)印刷行業(yè)的發(fā)展直接受卷煙行業(yè)發(fā)展影響。我國全面推進(jìn)煙草控制工作，將增強(qiáng)人們健康意識，減少人們對卷煙的消費(fèi)，從而間接影響煙標(biāo)行業(yè)的需求。

據(jù)招股說明書披露，2013年至2016年1-6月，公司前五大客戶銷售收入占營業(yè)收入比例分別為 99.23%、99.24%、99.47%和99.65%，而第一大客戶貴州中煙占公司營業(yè)收入比例分別為96.32%、97.46%、97.80%和97.63%。

對此，在證監(jiān)會此前發(fā)布的主板發(fā)審委2016年第147次會議審核結(jié)果及反饋意見中，均要求公司說明是否存在嚴(yán)重依賴單一客戶貴州中煙的情形、是否存在獨(dú)立性方面重大缺陷以及公司客戶集中的原因，是否屬于行業(yè)共有特點(diǎn)等問題。

在嚴(yán)重依賴單一客戶的情況下，公司應(yīng)收賬款激增。數(shù)據(jù)顯示，2013年至2016年1-6月應(yīng)收賬款分別為8,066.74萬元、9,894.60萬元、11,189.02萬元、13,379.31萬元。

2013年至2016年1-6月存貨分別為5,581.04萬元、5,244.55萬元、3,883.38萬元、2,969.11萬元。

中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者向永吉股份發(fā)送采訪郵件，截至發(fā)稿暫未回復(fù)。

專注煙標(biāo)印刷

據(jù)招股書顯示，永吉股份是由永吉有限依法整體變更設(shè)立的股份公司。2007 年 12 月 18 日，經(jīng)貴陽市工商行政管理局核準(zhǔn)，永吉有限以截至 2007 年 10 月 31 日經(jīng)審計的賬面凈資產(chǎn) 190,739,301.55 元為基礎(chǔ)，折為 18,970 萬股（每股面值 1 元，剩余部分1,039,301.55 元計入資本公積），將有限公司整體變更為股份公司。

主營業(yè)務(wù)為煙標(biāo)和其他包裝印刷品的設(shè)計、生產(chǎn)和銷售。

永吉股份全稱貴州永吉印務(wù)股份有限公司，此次在上交所掛牌上市，公開發(fā)行股份4,216萬股，股票代碼：603058，證券簡稱“永吉股份”，保薦機(jī)構(gòu)為英大證券。

經(jīng)公司股東大會審議通過，本次發(fā)行股票募集資金擬投入以下項(xiàng)目：1.冷燙工藝及后加工配套設(shè)施技改項(xiàng)目，募集資金投資額9,578.82萬元；2.年產(chǎn)1萬噸復(fù)合轉(zhuǎn)移紙搬遷技改項(xiàng)目，募集資金投資額6,913.99萬元；3.研發(fā)設(shè)計中心建設(shè)項(xiàng)目，募集資金投資額5,002.26萬元。

數(shù)據(jù)顯示，公司2013年至2016年1-6月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為34,509.31萬元、35,070.19萬元、32,876.34萬元、 17,044.20萬元；實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為9,671.25萬元、9,258.78萬元、9,125.00萬元、4,726.47萬元。

最新數(shù)據(jù)顯示，公司2016年1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22,403.90萬元，凈利潤6,726.40萬元。

公司管理層結(jié)合審計截止日后的經(jīng)營情況和主要客戶已下達(dá)訂單情況，以及貴州中煙的12月份煙標(biāo)采購計劃 ，預(yù)計2016年全年?duì)I業(yè)收入為32,000.00-33,500.00 萬元，相比于去年同期 32,876.34 萬元，變動幅度在-2.67%至1.90%之間；預(yù)計 2016 年全年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為8,300.00-9,050.00 萬元，相比于去年同期 8,741.22 萬元，變動幅度在-5.05%至3.53%之間。公司經(jīng)營業(yè)績總體保持穩(wěn)定，經(jīng)營狀況及經(jīng)營成果等未發(fā)生重大不利變化。（本次業(yè)績預(yù)測未經(jīng)注冊會計師審計） 。

2013年至2016年1-6月應(yīng)收賬款分別為8,066.74萬元、9,894.60萬元、11,189.02萬元、13,379.31萬元。

2013年至2016年1-6月存貨分別為5,581.04萬元、5,244.55萬元、3,883.38萬元、2,969.11萬元。

嚴(yán)重依賴單一客戶引問詢

據(jù)招股說明書披露，2013年至2016年1-6月，公司前五大客戶銷售收入占營業(yè)收入比例分別為 99.23%、99.24%、99.47%和99.65%，而第一大客戶貴州中煙占公司營業(yè)收入比例分別為96.32%、97.46%、97.80%和97.63%。

永吉股份表示，公司依靠產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)秀、生產(chǎn)場所距離相近供貨及時、成本價格的相對優(yōu)勢維持了和貴州中煙的穩(wěn)定合作關(guān)系，但也存在貴州中煙訂單減少導(dǎo)致業(yè)績下滑、以及貴州中煙終止合作致使發(fā)行人煙標(biāo)業(yè)務(wù)不能持續(xù)的風(fēng)險。

在證監(jiān)會發(fā)布的首次公開發(fā)行股票申請文件反饋意見中，要求永吉股份說明發(fā)行人客戶集中的原因，是否屬于行業(yè)共有特點(diǎn)；公司主要客戶的基本情況、主要交易內(nèi)容；公司獲得貴州中煙訂單的過程，貴州中煙的煙標(biāo)采購方式，發(fā)行人投標(biāo)時的主要競爭對手情況，是否包括省內(nèi)和省外企業(yè)，發(fā)行人多次中標(biāo)的原因分析，貴州中煙目前對發(fā)行人產(chǎn)品的總需求量及未來的業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃；公司成為貴州中煙及其前身的長期供應(yīng)商之一并建立良好合作關(guān)系的歷史沿革，發(fā)行人與貴州中煙合作以來的履約情況，是否發(fā)生過糾紛，采購合同的期限、違約責(zé)任等主要約定；公司與貴州中煙是否存在長期的業(yè)務(wù)合作協(xié)議或其他關(guān)聯(lián)關(guān)系；公司拓展其他煙標(biāo)客戶以及除煙標(biāo)印刷外的其他業(yè)務(wù)的情況、面臨的困難及未來發(fā)展規(guī)劃。

證監(jiān)會還要求永吉股份結(jié)合以上方面及發(fā)行人的競爭優(yōu)劣勢，分析發(fā)行人與貴州中煙的交易是否具有可持續(xù)性，是否存在替代風(fēng)險，發(fā)行人有何防范和應(yīng)對措施。

此外，在主板發(fā)審委2016年第147次會議審核結(jié)果公告中，發(fā)審委會議也對永吉股份客戶集中度高提出詢問。

1、請發(fā)行人代表進(jìn)一步說明發(fā)行人的品牌、研發(fā)、生產(chǎn)技術(shù)等核心競爭力是否能夠保持其在貴州中煙工業(yè)有限責(zé)任公司（以下簡稱貴州中煙）重要供應(yīng)商地位，以及發(fā)行人的可持續(xù)經(jīng)營和持續(xù)盈利能力；發(fā)行人是否存在嚴(yán)重依賴單一客戶貴州中煙的情形，是否存在獨(dú)立性方面重大缺陷，發(fā)行人是否存在被其他供應(yīng)商替代的風(fēng)險；發(fā)行人是否建立防范商業(yè)賄賂的內(nèi)部控制制度及其運(yùn)行情況；在我國卷煙產(chǎn)量受到國家控制以及多地出臺了控?zé)煷胧┑冉?jīng)營環(huán)境發(fā)生變化的情況下，發(fā)行人煙標(biāo)銷量及平均單價下降是否對發(fā)行人的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響。請保薦代表人進(jìn)一步說明對前述事項(xiàng)的核查程序、依據(jù)和結(jié)論。

2、請發(fā)行人代表進(jìn)一步對本次募集資金投向的兩個技改項(xiàng)目中新增產(chǎn)能的必要性、合理性和可行性，是否采取必要的產(chǎn)能消化措施，以及是否存在產(chǎn)能過剩的經(jīng)營風(fēng)險進(jìn)行說明。請保薦代表人補(bǔ)充說明對前述事項(xiàng)的核查情況。

證監(jiān)會在反饋意見中還指出，2016 年 9 月末公司資產(chǎn)總額為 63,957.38 萬元，較 2016 年年初增加 4,381.59萬元，增幅 7.35%；2016 年 9 月末公司負(fù)債總額為 6,079.51 萬元，較 2016 年年初減少 715.33 萬元，減少比例 10.53%；2016 年 9 月末公司所有者權(quán)益為 57,877.86萬元，較 2016 年年初增加 5,096.93 萬元，增幅 9.66%。

2016 年 1-9 月公司營業(yè)收入為 22,403.90 萬元，較上年同期減少 2,624.04 萬元，減少比例 10.48%；2016 年 1-9 月公司凈利潤為 6,726.40 萬元，較上年同期減少 394.12 萬元，減少比例 5.53%。營業(yè)收入與凈利潤減少的主要原因是公司主要客戶貴州中煙 2016 年三季度的訂單總量同比有所減少，公司對貴州中煙存在的重大依賴以及相應(yīng)的經(jīng)營風(fēng)險已在本節(jié)“八、對單一客戶貴州中煙存在重大依賴以及相應(yīng)的經(jīng)營風(fēng)險”以及“第四節(jié) 風(fēng)險因素”中披露。

中信建投定首發(fā)參考價5.80元

公開資料顯示，永吉股份于2016年9月13日發(fā)布最新招股書，2016年10月19日首發(fā)申請或通過，2016年12月12日啟動申購。網(wǎng)下初始發(fā)行數(shù)量為2,960萬股，約占本次發(fā)行數(shù)量的70.21%：網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量為本次公開發(fā)行股票總量減去網(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量。公司本次發(fā)行價格為4.76元/股，市盈率為22.96倍。

從股價走勢來看，永吉股份12月23日上市首日達(dá)漲幅限制43.91% 之后連續(xù)兩日封漲停板。

中信建投表示，公司擬發(fā)行4216萬股份募集資金2.15億元，項(xiàng)目實(shí)施后，將擴(kuò)大公司煙標(biāo)產(chǎn)能，同時通過技術(shù)改造升級降本增效。公司所處煙標(biāo)印刷行業(yè)市場及技術(shù)壁壘高，毛利較高。一方面，公司為貴州中煙第一大供應(yīng)商，業(yè)務(wù)穩(wěn)定，另一方面，公司占據(jù)貴州區(qū)位優(yōu)勢，藥盒等其他包裝業(yè)務(wù)持續(xù)拓展。

結(jié)合公司對2016的自身盈利預(yù)測區(qū)間，預(yù)計2016、2017公司營業(yè)收入分別為3.33億元、3.48億元，同比增加1.1%、4.7%，歸母凈利潤分別0.90億元、0.96億元,同比降低1.1%、增加6.6%，公司發(fā)行4216萬股，2016、2017對應(yīng)公司上市后總股本4.2億股的EPS分別為0.21元、0.23元，首發(fā)參考價為5.80元/股，對應(yīng)2016、2017PE為26、25。首次覆蓋，給予“增持”評級。

實(shí)控人或存套現(xiàn)動機(jī)

據(jù)金陵晚報報道，早在2007年底,永吉印務(wù)就全面進(jìn)行了股份制改造, 并于2008年至貴州證監(jiān)局進(jìn)行了正式輔導(dǎo)備案，積極準(zhǔn)備進(jìn)軍資本市場。然而，公司最終放棄，選擇借殼上市。2009年8月20日，A股公司旭飛投資（現(xiàn)更名為紫光學(xué)大）披露重組預(yù)案，擬以全部資產(chǎn)和負(fù)債與貴州永吉房開（下稱永吉房開）及其他股東持有的永吉印務(wù)100%股權(quán)進(jìn)行置換。重組完成后，永吉房開將成為旭飛投資的控股股東。

不料，2010年初，旭飛投資公告稱，公司與永吉房開達(dá)成了終止重組意向。

借殼夢想破滅，永吉印務(wù)卻是越挫越勇。2015年6月，這家公司預(yù)披露了首次公開發(fā)行股票招股說明書，今年年初傳出被中止審查。直至今年9月，公司再次遞交了招股說明書。

最新招股說明書顯示，2013年-2015年公司資產(chǎn)負(fù)債率為26.54%、11.39%、10.57%，負(fù)債率逐年降低，凈利潤為9671萬元、9259萬元、9125萬元。在財務(wù)穩(wěn)健、負(fù)債率不高的情況下，永吉印務(wù)為什么要執(zhí)著上市？

公司給出的理由是提升市場競爭力、應(yīng)對客戶及產(chǎn)品單一風(fēng)險等的需要，但《金證券》記者接觸的深圳投行人士提醒，永吉房開為永吉印務(wù)控股股東，鄧維加、鄧代興父子二人因合計直接持有永吉房開100%股權(quán)，為永吉印務(wù)實(shí)際控制人。其中，鄧維加持股29.80%，鄧代興持股70.20。“現(xiàn)在鄧維加近60歲，鄧代興擁有加拿大居留權(quán)及香港居留權(quán)，公司一直不放棄上市，是否與實(shí)控人的套現(xiàn)欲望有關(guān)？”他稱。

《金證券》記者注意到，雖然鄧代興持股比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于鄧維加，但永吉印務(wù)董監(jiān)高名單中并未出現(xiàn)他的身影。顯然，鄧公子對投資理財更有興趣。今年2月份，上海叁圭投資控股有限責(zé)任公司成立，其經(jīng)營范圍包括投資咨詢、財務(wù)咨詢、企業(yè)管理等，法定代表人正是鄧代興。

前述投行人士補(bǔ)充道，鄧代興已經(jīng)30歲出頭，仍然沒有參與到永吉印務(wù)的日常管理中，說明他對接班并無興趣，公司順利上市不失為套現(xiàn)的捷徑。

家族式經(jīng)營模式存憂

據(jù)媒體報道，永吉印務(wù)成立于1997年，由鄧維加、鄧小蕓和李秀玉共同出資設(shè)立，鄧小蕓系鄧維加之妹，李秀玉系鄧維加配偶。期間有過多次股權(quán)變更，2007年12月，整體變更為股份有限公司。目前，公司股東為永吉房開、云商印務(wù)、一佳印務(wù)、圣泉實(shí)業(yè)、雄潤印務(wù)5名法人股東和4名自然人股東。

此外，鄧維加、鄧代興父子二人因合計直接持有永吉印務(wù)控股股東永吉房開100%股權(quán)，為永吉印務(wù)實(shí)際控制人，然而持股比例遠(yuǎn)高于鄧維加的鄧代興卻從未出現(xiàn)在永吉印務(wù)董監(jiān)高名單中，加之其還擁有加拿大居留權(quán)及香港居留權(quán)，有分析認(rèn)為，公司上市不失為套現(xiàn)的捷徑。“擁有境外居留權(quán)的企業(yè)實(shí)際控制人若出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)等問題，可以‘跑路’國外，給監(jiān)管核查帶來難度。”著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝說。

此外，記者注意到，公司總經(jīng)理李秀玉系董事長鄧維加之配偶，公司副總經(jīng)理?xiàng)铐樝橄倒径麻L鄧維加之妹的配偶，公司財務(wù)總監(jiān)吳秋桂系公司副總經(jīng)理黃革之配偶。這樣的家族式管理結(jié)構(gòu)也不禁遭到質(zhì)疑。

“雖然上市公司有獨(dú)立的企業(yè)制度，但制度在家族成員面前還是可能遇到親情的阻力的，股東在進(jìn)行決策表決時比較容易統(tǒng)一意見。與此同時，如果家族成員本身沒有管理才能，卻又身居要職，更會給企業(yè)經(jīng)營帶來風(fēng)險。”經(jīng)濟(jì)師林文全說。

產(chǎn)能利用率較低

招股說明書披露，報告期內(nèi)發(fā)行人產(chǎn)能利用率較低，2013年至2016年1-6月分別為65.08%、64.22%、66.65%、61.12%61.12%。

在證監(jiān)會反饋意見中，要求公司在招股說明書"業(yè)務(wù)和技術(shù)"中補(bǔ)充披露閑置產(chǎn)能對應(yīng)的產(chǎn)品，如相關(guān)設(shè)備處于長期閑置狀態(tài)，請發(fā)行人進(jìn)一步披露處置方式。請會計師核查發(fā)行人相應(yīng)的固定資產(chǎn)是否存在減值跡象，減值準(zhǔn)備是否充分，具體說明所執(zhí)行的程序并出具專項(xiàng)意見。

公司在招股書中表示，產(chǎn)能利用率不高，主要原因?yàn)椋?、煙標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)模式一般為按訂單生產(chǎn)，中煙公司下發(fā)的生產(chǎn)訂單周期為 7-15 天，且訂單下發(fā)時間一般集中在下半個月，交貨時間為下月初。生產(chǎn)模式?jīng)Q定了發(fā)行人每月的下半個月生產(chǎn)飽和度很高，但總體來看整體產(chǎn)能利用率不足；2、發(fā)行人位于貴陽，僅有一處生產(chǎn)場所，發(fā)行人主要生產(chǎn)設(shè)備廠家和售后服務(wù)中心多位于沿海地區(qū)，一旦機(jī)器設(shè)備發(fā)生故障，上門維修服務(wù)和備品備件送達(dá)時間較長，為保障中煙訂單的及時交付，維持公司經(jīng)營穩(wěn)定，也不能讓機(jī)器設(shè)備滿負(fù)荷運(yùn)行。綜上，發(fā)行人產(chǎn)能利用率不足主要是行業(yè)生產(chǎn)模式所致，但所有現(xiàn)有設(shè)備均為生產(chǎn)經(jīng)營所必須，不存在主要生產(chǎn)設(shè)備長期閑置需要處置的情形。